事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定(dìng)存0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的(de)两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有所下(xià)调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的(de)部(bù)分按活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按中国人民(mín)银行规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农(nóng)商(shāng)行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利(lì)率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不属于单位(wèi)存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范(fàn)围(wéi)之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给(gěi)财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政策的传0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利(lì)率自(zì)律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整(zhěng)存款(kuǎn)利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了(le)公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题