来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出(chū)口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的(de)可(kě)选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特(tè)征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房(fáng)地(dì)产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文rong>1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预(yù)期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈利下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和(hé)2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或(huò)将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回(泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文huí)升的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面(miàn)优化(huà)就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发展实(shí)体经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良(liáng)好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

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