文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xi保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次àng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速计(jì)算，4月份表现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营(yíng)业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量的(de)提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信(xìn)和电(diàn)子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机(jī)械及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次业的利润增速(sù)向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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