5月13日，年内首只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为(wèi)市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投(tóu)研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金发行整体平(pín硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子g)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下(xià)将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地(dì)方国资所(suǒ)在的(de)行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会(huì)为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主(zhǔ)动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势(shì)和特(tè)征(zhēng)，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积(jī)极(jí)践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以(yǐ)私人股东权(quán)硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入中国(guó)特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经(jīng)费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方(fāng)法和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上(shàng)的研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发(fā)展等各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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