近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关(guān)于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也(yě)尚可，但(dàn)是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报(bào)。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好的股东回(huí)报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台(tái)过(guò)去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除(chú)有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著的回升，还有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来(lái)了积(jī)极(jí)的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能(néng)力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推(tuī)动力。

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