金融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年(nián)一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股(gǔ)价上不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证(zhèng)，我们(men)认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层(céng)面罗列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在政策重视(shì)提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏(hóng)观环境、政策规划(huà)以及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期(qī)投资策略报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方(fāng)面的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升。

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