金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大(dà)行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正(zhèng)常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日)们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利(北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日lì)率下调(diào)，低利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规(guī)模(mó)端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力修复(fù)，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然值(zhí)得(dé)期(qī)待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位(wèi)且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。

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