2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市(shì)场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士(shì)认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带(dài)来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获(huò)诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏(sū)在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周期修(xiū)复(fù)趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的(de)机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图(tú)看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续(xù)如(rú)果美国金(jīn)融体系风险继(jì)续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的(de)投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户(hù)的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都(dōu)加大了在数(shù)据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带(dài)来以(yǐ)下方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训(xùn)练，数(shù)据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停(tíng)进一(yī)步(bù)研(yán)究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机(jī)会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称 ，那么10年期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益(yì)债(zhài)的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会不大(dà)。<fe2o3是什么化学名称，feo是什么化学名称/p>

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体而(ér)言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会(huì)进(jìn)一步上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们(men)要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动(dòng)趋(qū)势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势周期(qī)逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即(jí)使在2022年10月(yuè)的(de)反弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而(ér)扩大。

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