金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由(yóu)于我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来，有利古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心(xīn)中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的(de)潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口影响因素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将(jiāng)开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势(shì)最重(zhòng)要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后(hòu)都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下(xià)行不是通(tōng)缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前(qián)期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心(xīn)的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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