来源：海通(tōng)宏(hóng)观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生(shēng)动力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重(zhòng)点任务(wù)。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议(yì)首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回(huí)升向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克(kè)服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的(de)6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压(yā)力仍然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向(xiàng)收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是(shì)当(dāng)前经济持(chí)续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的发展要(yào)求，会议强调经济要实现“质的有效提(tí)升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通过强刺激的(de)方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来(lái)”。我(wǒ)们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通(tōng)过激(jī)发(fā)市场化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破除影(yǐng)响各类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要下(xià)决心从根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠(qiàn)问题。总体(t什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面ǐ)而言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加(jiā)力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增(zēng)加(jiā)城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游(什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面yóu)等服务消费”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长(zhǎng)的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投(tóu)资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有(yǒu)条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸易(yì)港对接国际(jì)高(gāo)标准经(jīng)贸规则(zé)，开(kāi)展改(gǎi)革开放(fàng)先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经济(jì)”为支撑。我们(men)的理解(jiě)是，产业政策(cè)的重点是“实体经(jīng)济(jì)”，这里(lǐ)的(de)实体经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明(míng)确“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认(rèn)为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企业规范健康(kāng)发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中小银行(xíng)、保(bǎo)险和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最(zuì)大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì)。

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