事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行(xíng)1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利率市场化调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正文(wén)

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户(hù)签订(dìng)协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示率未(wèi)超过(guò)央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最(zuì)高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资(zī)管资金(jīn)回表也主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共(gòng)品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行整(zhěng)体负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行<九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示strong>34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行(xíng)量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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