近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子(zi)公司(sī)兴福(fú)电(diàn)子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间(jiān)透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级(jí)磷(lín)酸产品除(chú)销售给集成(chéng)电路(lù)行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其他行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可(kě)乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个(gè)看点。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴(xīng)福电子(zi)原报表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常性损益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质(zhì)、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛利率提(tí)升(shēng)有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成电路(lù)用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)情况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下，兴福(fú)电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否还能持续(xù)提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌(chāng)兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内(nèi)没(méi)有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和(hé)先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目(mù)标(biāo)估值为(wèi)54亿元。值得(dé)一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略投资(zī)者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源(yuán)以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下(xià)属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料(liào)的关联采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.安定区属于哪个省哪个市的，安定区属于哪里79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报(bào)稿显示，在(zài)主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年(nián)同期大(dà)幅降(jiàng)低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价(jià)格(gé)持(chí)续下跌(diē)，在今年一季(jì)度跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化(huà)学品、特(tè)种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数据(jù)不(bù)太好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售(shòu)价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无证建设房屋，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易兴发集团可(kě)转债构成短线(xiàn)交易。

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