美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院(yuàn)通(tōng)过(guò)了(le)一(yī)项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上限和预算(suàn)的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结(jié)束(shù)，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)数(shù)据，目(mù)前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美(měi)元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约，但债务(wù)上限危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美(měi)债(zhài)上限(xiàn)违约风(fēng)险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美国政府(fǔ)债务(wù)共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及(jí)后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指数自高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则(zé)跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚(y三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学à)洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对(duì)于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得(dé)益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国(guó)乃至全球(qiú)面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏(hóng)观(guān)策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致有确(què)定的预期(qī)，所以近期美国以(yǐ)及全(quán)球(qiú)资本(běn)市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度(dù)反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙(xù)事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资(zī)产(chǎn)管理部总(zǒng)经理(lǐ)兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角度出发(fā)，诸如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风(fēng)险(xiǎn)资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保(bǎo)护组(zǔ)合下行风(fēng)险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做多波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策略将显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币(bì)政策，对美股也是(shì)一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐(lè)观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济(jì)韧(rèn)性好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造(zào)成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新发(fā)行，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联储(chǔ)是否能进一(yī)步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态(tài)度。

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