金融(róng)界5月16日消息(xī) 国新(xīn)办今日上午举(jǔ)行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何(hé)看待未来(lái)的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言(yán)人、国民(mín)经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖(huī)回应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的(de)来看，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应(yīng)增(zēng)加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是(shì)能源价格(gé)降(jiàng)幅扩(kuò)大。今(jīn)年以来，受到世界经济(jì)复苏(sū)乏力、全球(qiú)能源(yuán)价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影(yǐng)响显现，4月份CPI中(zhōng)，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车(chē)企降价(jià)促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动(dòng)了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击(jī)，猪肉(ròu)价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期因素(sù)影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本(běn)稳(wěn)定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务(wù)需求仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理的(de)水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内外多(duō)重因素影响，Pln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式PI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走低、国(guó)内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价(jià)格下(xià)降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业价(jià)格(gé)下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下(xià)行情况(kuàng)还(hái)会延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天(tiān)央(yāng)行发布(bù)的一季(jì)度货币(bì)政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好，同时(shí)通胀保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费等环节本(běn)身(shēn)有个过程(chéng)，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向(xiàng)消费的(de)转化受收(shōu)入分配分(fēn)化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出(chū)现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至(zhì)80美元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和居住水(shuǐ)电燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位，主要受去(qù)年(nián)同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在增强，供需(xū)缺(quē)口有(yǒu)望趋于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指(zhǐ)价格持续负(fù)增长，货币(bì)供应量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳(wěn)定，不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩(suō)讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大(dà)讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题(tí)，担(dān)忧(yōu)大(dà)可不必

　　物(wù)价(jià)是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期(qī)，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价(jià)格(gé)的提(tí)振尚(shàng)不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经(jīng)济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式iū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下活(huó)动相关服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融(róng)体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自(zì)去年9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关(guān)融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要(yào)靠企(qǐ)业融(róng)资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融(róng)从去(qù)年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季(jì)度以来，资金加速流向制造(zào)业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著强于房地产(chǎn)；伴(bàn)随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应”的存在，使(shǐ)得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了(le)“春节效应”带(dài)来的经济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端(duān)的活动(dòng)多在2月(yuè)底(dǐ)之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡(lǚ)超预期的(de)同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其(qí)道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区(qū)收入修(xiū)复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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