核心观(guān)点:在当前经济恢复的不(bù)确定性(xìng)下，高股息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资(zī)者提供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分(fēn)红率高而稳定，估(gū)值(zhí)处于历史低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策略是以(yǐ)股(gǔ)息率(lǜ)为投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较(jiào)高的股票(piào)并长期持有(yǒu)的投(tóu)资(zī)策略。高股息率一方面意味(wèi)着公(gōng)司有较高的(de)股利(lì)支付率，投资者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为绝(jué)对收益(yì)，另一方面(miàn)意味(wèi)着(zhe)公司估值较(jiào)低，因(yīn)此(cǐ)具(jù)备(bèi)一(yī)定的(de)安全边际，而(ér)且投资的成本(běn)相对较(jiào)低，长期持有还可(kě)以节(jié)税(shuì)。从历史(shǐ)表(biǎo)现上来看，高股息策略的(de)安全性较高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌，防御性更(gèng)强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经(jīng)济(jì)的角度来看，疫(yì)情三年后经济恢复(fù)仍然有较(jiào)大的不确定性(xìng)；从大类(lèi)资产的投资收(shōu)益来(lái)看(kàn)，目前可(kě)投资的资(zī)产不多(duō)，收益率在下(xià)行。因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)银行板块为代表的高股息(xī)策(cè)略有望取(qǔ)得相对不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的收益就需要满足以下几(jǐ)个(gè)条件：1）在分子部分也(yě)就是(shì)股息端需要有一贯较高而且稳(wěn)定的分红率(lǜ)；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提(tí)就是(shì)行业(yè)基本面(miàn)需要稳定；3）在分母部分也就是股价(jià)端(duān)估(gū)值低，因此安全边际比(bǐ)较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股(gǔ)价有进一(yī)步(bù)提升(shēng)的(de)可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上(shàng)条(tiáo)件：1）上市银行过去三(sān)年的(de)现(xiàn)金分(fēn)红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份(fèn)行和(hé)城(chéng)商行(xíng)，农(nóng)商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上(shàng)市银行整体(tǐ)营收同(tóng)比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来资产重定(dìng)价的情(qíng)况下(xià)能够(gòu)保持正增殊为不易。上市银行整体净(jìng)利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠(huì)共(gòng)同贡献利润释(shì)放。预计随着大行重定价的压(yā)力(lì)过去以及(jí)二三(sān)季度农商(shāng)行小微(wēi)投放旺季的到来，资(zī)产端收(shōu)益率将会逐步(bù)企(qǐ)稳(wěn)，而中(zhōng)小银(yín)行存款(kuǎn)利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会(huì)使(shǐ)得负债成(chéng)本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行(xíng)板块处于历史(shǐ)较(jiào)优水平，上市银行不良率(lǜ)继(jì)续(xù)环(huán)比下降，基本外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红处(chù)在2014年来(lái)历史低(dī)位，拨(bō)备覆(fù)盖率维(wéi)持在(zài)245％的高位。3）目(mù)前银(yín)行板(bǎn)块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低的。而从2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数据(jù)来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水平。因此银行板块的(de)配(pèi)置安全边际和性(xìng)价比(bǐ)较(jiào)好，作为低且(qiě)稳定(dìng)的分(fēn)母也(yě)保证了(le)其比较高的股息率(lǜ)。外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红4）银行板块作为“国资含量(liàng)”比(bǐ)较(jiào)高的板(bǎn)块，从(cóng)去年底开(kāi)始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国(guó)资(zī)持(chí)股(gǔ)比例和今年以来的涨幅(fú)也有43％的正相关性，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)望为投资者带来(lái)除稳定股息收益外的附(fù)加资本(běn)利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑(huá)超预期，经济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研(yán)究所研究报告：《银行板块与高股息策略(lüè)：稳定收益的溢(yì)价》

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