近期“中特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行随性是什么意思，女人随性是什么意思、汇(huì)川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关(guān)于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在(zài)平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年(nián)年底的平(píng)均每股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的(de)外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每(měi)年的(de)净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市(shì)净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报(bào)，国(guó)企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还(hái)包(bāo)括：对(duì)于国(guó)企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策(cè)略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资(zī)组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了(le)什(shén)么(me)？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的企业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资(zī)者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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