事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下(xià)调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产市(shì)场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款的日期和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存(cún)款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品(pǐn)种，一天通(tōng)知存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天通知约(yuē)定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个人(rén)存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前(qián)十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了存(cún)款利(lì)率市(shì)场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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