调油(yóu)逻(luó)辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度(dù)之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的(de)步(bù)调明(míng)显不一。期货(huò)日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持(chí)续阴(yīn)跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期(qī)成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽油库(kù)存在4月份去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走(zǒu)弱(腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ruò)。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于(yú)辛(xīn)烷值的需(xū)求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提前准备(bèi)原(yuán)料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美(měi)亚价差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油(yóu)料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后(hòu)行情一触(chù)即发，而(ér)经(jīng)历(lì)过去年的大幅波(bō)动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度(dù)至(zhì)今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到(dào)3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大(dà)，油品需(xū)求面临(lín)走弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待，然(rán)而有了去(qù)年二季(jì)度调油需求(qiú)增加下(xià)亚(yà)美套利利润可腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码观的经验，部(bù)分(fēn)工厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了(le)长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观(guān)察今(jīn)年调(diào)油大(dà)概率(lǜ)仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优(yōu)势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可能衰退的背景(jǐng)下调油需(xū)求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美(měi)国(guó)汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强(qiáng)，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯(běn)胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库(kù)力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压(yā)力(lì)，短期来(lái)看价格向上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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