近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的(de)，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多(duō)的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的(de)股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股东行业。例如，一(yī)季(jì)度(dù)报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化(huà)、华润(rùn)置地、中银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中国国(guó)企公(gōng)司的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中(zhōng)国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热(r改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁è)衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过(guò)去难(nán)以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资改造文章的祖师是谁 改造文章的祖师爷是谁投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改(gǎi)革(gé)的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定量的“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平(píng)和利润增(zēng)长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上(shàng)市(shì)民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了(le)积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处(chù)的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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