来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化(huà)下(xià)游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年(nián)邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下(xià)，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上(shàng)行。本(běn)周（截(jié)至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平(píng)为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币(bì)政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员(yuán)同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为(wèi)代(dài)价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行(xíng)业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗strong>

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。