近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净(jìng)流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基(jī)金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重大。而资(zī)本(běn)市场显(xiǎn)然cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式已(yǐ)经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在(zài)过去(qù)难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向的(de)外(wài)资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的(de)平均每年的(de)净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但(dàn)是(shì)有充(chōng)分的(de)理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市(shì)盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国(guó)企(qǐ)的(de)持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金(jīn)（例如(rú)中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都(dōu)必(bì)须(xū)持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改(gǎi)善的企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外推动力(lì)。

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