事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存(cún)款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上(shàng)限？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调(diào)整(zhěng)到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算(suàn)账户每(měi)日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民(mín)银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款。协定存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普(pǔ)通存款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部分(fēn)个(gè)人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张。年(nián)初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小多多担待是什么意思 多多担待是敬语吗幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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