来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算(suàn)各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气(qì)度明显回落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水(shuǐ)平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内(nèi)出口数(shù)据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间yà)洲股市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展。什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实(shí)施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是(shì)促进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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