近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话(huà)题，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投资局等多家(jiā)主权财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国(guó)中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补(zī)本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成效，投资者会(huì)重估国企(qǐ)的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可(kě)的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的(de)持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那(nà)么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先(xiān)反应。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合(hé)政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低(dī)债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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