金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委的(de)一封声(shēng)明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来(lái)偿(cháng不拘于时句式类型，不拘于时句式还原)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地(dì)方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱(ruò)的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出(chū)让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城不拘于时句式类型，不拘于时句式还原投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决(jué)债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶(è)化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出(chū)台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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