来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速(sù)，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作(zuò)为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中(zhōng)，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备(bèi)，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利(lì)释(shì)放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全(quán)国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部(bù)门新增净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在(zài)不确定性增(zēng)加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就(jiù)中(zhōng)美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大(dà)消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式费、农村消费等重点领域(yù)；二(èr)是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升(shēng)行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 首项和末项的公式是什么，小学等差数列基本的5个公式