来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的(de)可选消费也有望(wàng)进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为(wèi)3.6％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值增(zēng)速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级(jí)、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业(yè)生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，进一步提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的(de)月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月1宁波慈溪的邮编是多少9日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布(bù)，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预(yù)计今(jīn)年(nián)货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策(cè)在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(宁波慈溪的邮编是多少xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续(xù)回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮(lún)国企改革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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