来源：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月(yuè)28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当前经济形势和(hé)经济(jì)工作。今(jīn)年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当前经济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能(néng)转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量(liàng)发展要(yào)求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资。此(cǐ)外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务。整体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策相对(duì)克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先强调了(le)今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从(cóng)一季度(dù)公(gōng)布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年(nián)四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转型升级(jí)面临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要(yào)克服(fú)不(bù)少困难挑战。

　　我们(men)的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改善，但距离疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所(suǒ)以，经济(jì)仍(réng)需(xū)政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短(duǎn)期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求(qiú)，会议强调经济要实现(xiàn)“质(zhì)的有效(xiào)提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和(hé)去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思rong>

　　对于稳增长的方式(shì)，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥政策效力和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理(lǐ)解是，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开(kāi)放的(de)方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以(yǐ)会(huì)议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规(guī)障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空(kōng)间有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手段，让经济自(zì)发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的(de)货币政(zhèng)策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政策的要(yào)求，本次(cì)会议强调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各类(lèi)政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来的政(zhèng)策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高(gāo)消(xiāo)费，主要还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大(dà)特大城市积极稳(wěn)步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和(hé)“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的(de)位(wèi)置，稳住外(wài)贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放(fàng)先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议(yì)强(qiáng)调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代化产(chǎn)业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经济”，这里的实体经(jīng)济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明确“要夯实(shí)科技自(zì)立自(zì)强根基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要(yào)重视通用人(rén)工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造(zào)创新生态”，也提到了“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联(lián)网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好(hǎo)中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险(xiǎn)出清，仍是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制。