上市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不(bù)稀奇，但连(lián)带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新(xīn)鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连(lián)续(xù)20个交易日低于(yú)1元，触(chù)及退市指标，公司股(gǔ)票(piào)及其(qí)可转债被终止(zhǐ)上市，搜(sōu)特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退(tuì)市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市(shì)，其可转债已进(jìn)入(rù)退市整理期，引发投(tóu)资者对(duì)可转债信用(yòng)风(fēng)险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重属性，自诞(dàn)生(shēng)以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说(shuō)法是，可(kě)转债“下(xià)有保底，上不(bù)封顶”，即上(shànwork on的用法以及语法，workon的用法总结g)涨(zhǎng)时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现因(yīn)正股退市(shì)而退市的(de)情况，也(yě)未(wèi)发生过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用风险浮(fú)出水面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回(huí)售等条款，但由于(yú)大多数上市(shì)公司(sī)是因经营不(bù)善导(dǎo)致(zhì)退市(shì)，财务状况并(bìng)不乐(lè)观(guān)，资不抵(dǐ)债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重整，公司发行的可(kě)转债划(huà)归(guī)为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定(dìng)性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然(rán)发现，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已(yǐ)在相关(guān)规(guī)则中埋下(xià)了“伏笔(bǐ)”。根据(jù)交易所上(shàng)市规(guī)则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上(shàng)市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债及其(qí)他(tā)衍生品种(zhǒng)应当终止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退市少，成就了(le)可转债30多(duō)年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化(huà)退市机制(zhì)正在形成(chéng)，以上市股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着出(chū)清，违约风险随(suí)之上升。退市(shì)，或(huò)将成为可转债(zhài)市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投(tóu)资者没有理由一成不变(biàn)，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投资者要改变“闭眼买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理性评(píng)估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值(zhí)水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范债券(quàn)退(tuì)市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估(gū)值较低、退(tuì)市风险较高的标的(de)，而选择正股经营效益(yì)良(liáng)好(hǎo)、估值合理且(qiě)随(suí)市场下跌估(gū)值(zhí)出现(xiàn)压缩的标的(de)。并密切关注可转债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时(shí)调整配置比例和结构，学会在市(shì)场(chǎng)波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退市(shì)处理还有不少空(kōng)白和盲点，监管部门应尽快打齐补丁，给(gěi)予(yǔ)市场明(míng)确预(yù)期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在退市(shì)后是(shì)否仍存(cún)在交易可能、是(shì)否还拥有转股功能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对(duì)可转债的风险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对于信用资质较(jiào)弱的(de)公司，可考虑提高担保资(zī)产与(yǔ)回售条款等相关要(yào)求，适当(dāng)提升(shēng)准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好(hǎo)保护(hù)投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券(quàn)市场将迎来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变(biàn)化。过去一(yī)些“无(wúwork on的用法以及语法，workon的用法总结)脑买入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些规则制度上的(de)短板不能视(shì)而不见了。各(gè)市场(chǎng)参(cān)与主体还需顺时应势，调整包括可转债在内的投资(zī)方法，完善配套制(zhì)度，提(tí)升(shēng)风(fēng)险意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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