4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业(yè)生产景气度(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理dù)环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同(断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社(shè)会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同(tóng)断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱(ruò)，房建(jiàn)开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税(shuì)低基(jī)数下(xià)，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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