4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增(zēng)长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复(fù)至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在(zài)手资金(jīn)情(qíng)况(kuàng)能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可(kě)能(néng)超预期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回(huí)升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入增长有(yǒu)望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的(de)《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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