来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究(jiū)当前(qián)经济形势(shì)和经(jīng)济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面(miàn)对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(k芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗uò)大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整体(tǐ)看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期(qī)”，“市场需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实(shí)好于去年四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但随后会(huì)议(yì)也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还(hái)不(bù)强，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服(fú)不(bù)少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四(sì)季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后(hòu)，就业(yè)压力仍(réng)然存在，我们(men)认为政策短期不会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量(liàng)刺(cì)激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求，会议强调经济(jì)要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通过(guò)强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹(chóu)推(tuī)动“经济运(yùn)行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续(xù)增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方(fāng)式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有制(zhì)企业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经(jīng)济自发(fā)的内(nèi)生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出(chū)，积极(jí)的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需(xū)求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说明扩大需求是(shì)未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服(fú)务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共(gòng)基础(chǔ)设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引(yǐn)外(wài)商投(tóu)资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则(zé)，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解(jiě)是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯(hāng)实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能(néng)源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台(tái)企(qǐ)业(yè)探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保险和信托(tuō)机构改革化险芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗(xiǎn)工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所以(yǐ)今年和去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他(tā)方面(miàn)的经济(jì)问(wèn)题依然(rán)是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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