与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性(xìng)核心PCE仍(réng)然非常高，处于(yú)1985年以来(lái)的最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策利(lì)率期货合约(yuē)交易商周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续(xù)加息的(de)押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收(shōu)益(yì)率(lǜ)上升，定(dìng)价美联储在6月会议(yì)上(shàng)将基准利率目标(biāo)区间（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据(jù)华尔街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美(měi)联储今(jīn)年将多次降息。但他们(men)最(zuì)终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性不大。现在，他(tā)们(men)预(yù)计在(zài)2024年之前不会降息(xī)，而且2024年的(de)降息幅(fú)度低于(yú)此前(qián)的预期(qī)。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓解降低了(le)今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会(huì)考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期(qī)化工(gōng)板块整体走(zǒu)势偏弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与煤化工(gōng)板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情(qíng)况下(xià)，跌幅较小(xiǎo)；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分析师(shī)高明宇(yǔ)解释说，终端产(chǎn)品这一分化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风(fēng)险溢值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别价将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的(de)影射推向顶峰，2022年(nián)下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块内部(bù)来看(kàn)，前期(qī)原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要(yào)产油国(guó)的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国(guó)页岩油非常规能源产(chǎn)量增速持(chí)续不(bù)达预期(qī)的(de)情况下，以(yǐ)沙(shā)特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给(gěi)约束的兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行趋(qū)势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑(zhù)底的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产(chǎn)区动力(lì)煤的边(biān)际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产业(yè)链各环节累库，价格下(xià)跌趋(qū)势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成较大压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体便处于震荡下行的(de)趋势(shì)中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示(shì)，相(xiāng)较(jiào)于煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间弱势震荡的走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工(gōng)市场而(ér)言，本周持续走弱未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪(cōng)聪解释(shì)说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利(lì)好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持(chí)续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在(zài)保障，在进口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市场可流通货源充裕(yù)，今年受(shòu)到天(tiān)气因素的影(yǐng)响，水(shuǐ)电(diàn)出力预(yù)计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格仍存在下调(diào)可能，成(chéng)本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端(duān)不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响(xiǎng)。需(xū)求处于季节值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别性淡(dàn)季，下(xià)游用煤企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本(běn)端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求弱势(shì)以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能投放周期有关。

　　“根据前期调(diào)研(yán)，部分(fēn)甲醇(chún)和(hé)尿素的终端工厂，在经历疫情(qíng)几年(nián)之后(hòu)，并未(wèi)重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致(zhì)煤化工(gōng)品种的估值(zhí)中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着煤炭的(de)大(dà)幅走(zǒu)弱(ruò)，目前(qián)甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之前有所(suǒ)放大。“煤(méi)化工(gōng)产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品种(zhǒng)自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲醇期(qī)货价(jià)格创(chuàng)2020年10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格同步走低(dī)，内蒙地区报(bào)价(jià)跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下跌(diē)幅度(dù)大于原料端，利润修复(fù)过(guò)程中止。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲醇(chún)成本理论核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到(dào)历史低位，上游甲醇(chún)生产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随着煤价回落、采购成本(běn)下降而(ér)明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且(qiě)部分内地企业有传出因(yīn)甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持(chí)续关(guān)注这一问(wèn)题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍(biàn)认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素(sù)的产(chǎn)能不断(duàn)扩张，当前下游(yóu)的需求难(nán)以匹配新增的产能，未来(lái)其价格(gé)可能(néng)在(zài)1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个(gè)产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分(fēn)品种面(miàn)临(lín)较(jiào)大投(tóu)产压(yā)力，进口体(tǐ)量大的(de)品种(zhǒng)将(jiāng)受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为长期下跌(diē)后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了(le)解到，近(jìn)期能(néng)源(yuán)化工(gōng)（尤其是(shì)油(yóu)化(huà)工）板块较为强势(shì)主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面收紧的(de)前(qián)景(jǐng)提振油价上涨(zhǎng)，带动油(yóu)化(huà)工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来的宏(hóng)观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃(táo)避其石油和(hé)燃料出口价格上限(xiàn)的(de)行为都对(duì)于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维(wéi)持(chí)强势(shì)从成本端带动油(yóu)化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化(huà)工较(jiào)强的(de)关键(jiàn)原因还是(shì)在(zài)于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油(yóu)库存(cún)超预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源自(zì)原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著增长的(de)需求；包括(kuò)汽(qì)油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时(shí)汽(qì)、柴油(yóu)表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及预期，但沙特(tè)能源部长发(fā)言力(lì)挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一步减(jiǎn)产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原(yuán)油平衡表(biǎo)。但在(zài)美国(guó)债务(wù)上限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不(bù)确定性仍(réng)然(rán)会(huì)影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债(zhài)务上限谈(tán)判(pàn)结果和6月4日(rì)OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万(wàn)期(qī)货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价(jià)被市(shì)场接(jiē)受(shòu)度提升，预(yù)计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化(huà)工品市场对标的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛(máo)利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后(hòu)市(shì)，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品油(yóu)发运(yùn)船期(qī)中(zhōng)有所体现(xiàn)。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向原(yuán)油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应(yīng)构成扰动。且近期沙特能(néng)源部(bù)长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行(xíng)业危机(jī)和美国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端(duān)不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事(shì)件发生(shēng)，二季度起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于(yú)煤制(zhì)的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料(liào)价格(gé)表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此煤炭价格下行的趋势依然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高(gāo)峰，因(yīn)此油(yóu)价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去化(huà)，或低(dī)价格刺激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望延(yán)续。

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