原本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实(shí)现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了(le)不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据(jù)，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和(hé)利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比(bǐ)超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发(fā)展模式，这在(zài)年(nián)报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上(shàng)除高(gāo)端(duān)一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技(jì)改扩产推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为持续(xù)保持(chí)结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利(lì)用(yòng)自身(shēn)的(de)品牌与品质优(yōu)势(shì)，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产(chǎn)品(pǐn)的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022九龙司是哪里？年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各(gè)自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的(de)代(dài)表。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而(ér)言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是(shì)因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问题(tí) 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份(fèn)、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒(jiǔ)企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负(fù)债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映(yìng)当前渠(qú)道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示(shì)，“预(yù)计(jì)今年下(xià)半年中(zhōng)秋(qiū)节(jié)后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发(fā)展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为(wèi)，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加(jiā)速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区(qū)域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不(bù)到一个月，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消(xiāo)费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复(fù)的前提下(xià)，白(bái)酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业(yè)各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在营销上大手(shǒ九龙司是哪里？u)笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售(shòu)费(fèi)用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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