近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司(sī随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么)股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)看(kàn)法。报告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经(jīng)关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但是(shì)可能不是大(dà)家热(rè)衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层(céng)重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部分(fēn)外资的(de)选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至去年(nián)年底的(de)平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公(gōng)司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国(guó)企如何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么每股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反应(yīng)。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不(bù)会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中(zhōng)筛(shāi)选出有更(gèng)高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的(de)额外(wài)推动力(lì)。

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