5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配售。这则小公(gōng)告(gào)体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更(gèng)好支持(chí)央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企(安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要(yào)是央企或地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民(mín)营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入(rù)一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为(wèi)在下(xià)半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可(kě)能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值(zhí安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介)占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基(jī)础上构建的(de)具(jù)有时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的(de)提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的(de)常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些都(dōu)应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包(bāo)括《企业(yè)ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续(xù)估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳(wěn)健(jiàn)成(chéng)长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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