文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思抵押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去(qù)年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可(kě)能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了(le)自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据(jù)显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度(dù)来看(kàn)，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资(zī)产廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思池未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

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