核(hé)心观点(diǎn):在(zài)当前经济恢复的不(bù)确定性下，高股息策略有望以其(qí)确定(dìng)的(de)股(gǔ)息(xī)收入和较高的安全边际为投(tóu)资者提(tí)供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高(gāo)而(ér)稳定，估(gū)值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，银行板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理想增配板块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策(cè)略是(shì)以股息率为投资(zī)要素，选择(zé)股息率较(jiào)高的(de)股(gǔ)票并长期持有的投资策略(lüè)。高股息(xī)率一方面意(yì)味着公司(sī)有较高(gāo)的股利(lì)支付率(lǜ)，投资者每年(nián)可以获得较高的(de)股(gǔ)利收入作为绝(jué)对收(shōu)益，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)意味(wèi)着公司估值较低，因此具(jù)备一(yī)定的安(ān)全边际，而(ér)且投资的(de)成本相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节(jié)税。从历(lì)史表现上来看，高股(gǔ)息策略的安全(quán)性较高，在市场下行阶段(duàn)更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性更强。从(cóng)当前宏观经(jīng)济的角度(dù)来(lái)看，疫情三年后(hòu)经济恢(huī)复仍然有较大的不(bù)确定性；从大类资产的(de)投资(zī)收益来看(kàn)，目(mù)前可投资的资产不多，收(shōu)益率(lǜ)在下行。因此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望(wàng)取(qǔ)得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要(yào)取得较好的(de)收益(yì)就需(xū)要满足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在(zài)分子部分(fēn)也就(jiù)是股(gǔ)息端需要(yào)有一(yī)贯较高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息的(de)前提就是(shì)行业基本(běn)面(miàn)需(xū)要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端估值(z黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗hí)低(dī)，因此安全边际比较高，下降空(kōng)间有限，波动性较(jiào)低(dī)；4）公(gōng)司最好有一(yī)定的成长(zhǎng)性，股价有进一步(bù)提升的可能

　　而银(yín)行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去(qù)三年的现金(jīn)分红率整体都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其(qí)次(cì)是股份行和城商行(xíng)，农商行相对(duì)低一些。2）银行(xíng)高(gāo)分红的背后(hòu)也离(lí)不开经营业绩(jì)的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上(shàng)市(shì)银行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中(zhōng)迎来资(zī)产重定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为(wèi)不易。上市银行(xíng)整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随着(zhe)大行重(zhòng)定(dìng)价(jià)的(de)压力过去以及二三季度农商(shāng)行小(xiǎo)微投放旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收益率将会(huì)逐步(bù)企稳，而中(zhōng)小银行存款利率(lǜ)的下行和理财资金赎(shú)回(huí)的(de)趋缓也会使得负(fù)债成本(běn)有(yǒu)望进一步(bù)下行，净息差预计会(huì)在下(xià)半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板(bǎn)块处于历史较优水平，上市银行不(bù)良率继(jì)续环比(bǐ)下降(jiàng)，基本(běn)处在(zài)2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖(gài)率(lǜ)维持(chí)在245％黑人牙膏创始人，好来牙膏是假货吗的高位(wèi)。3）目前银行板块(kuài)的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最低的。而(ér)从2010年(nián)到(dào)现在的历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水平(píng)。因此银(yín)行板块的配置(zhì)安(ān)全边际和性价(jià)比较好(hǎo)，作为低且稳定的分母也保证了(le)其比较高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国(guó)资含量”比(bǐ)较高的板块，从去年底开(kāi)始(shǐ)监管开始提出(chū)中特估后有比较不错(cuò)的表现，国(guó)资持股比(bǐ)例(lì)和今年以(yǐ)来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的(de)正相关性，中特估(gū)有望(wàng)为投资者带(dài)来除稳定股(gǔ)息收益(yì)外的附加(jiā)资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济下滑超(chāo)预(yù)期，经济恢复(fù)不及(jí)预期。

　　摘要(yào)选自中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)研(yán)究(jiū)报告(gào)：《银(yín)行板块(kuài)与高(gāo)股息策略(lüè)：稳定收益(yì)的溢价》

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