公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位(wèi)业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算(suàn)模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优中国内战打了几年，中国内战打了几年时间劣(liè)，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力(lì)抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报(bào)，由(yóu)托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基(jī)金公司采用申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募(mù)基(jī)金与证券公司结(jié)算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金(jīn)站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品资(zī)金(jīn)不是集(jí)中于原来的证券(quàn)公司资金账户(hù)，仍然存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户(hù)与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式(shì)一(yī)致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每(měi)日(rì)确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管(g中国内战打了几年，中国内战打了几年时间uǎn)行结算(suàn)模式和(hé)券商结算模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构(gòu)对该模式(shì)会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验券(quàn)相关流程和业务系统中国内战打了几年，中国内战打了几年时间，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场内(nèi)清算(suàn)、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金(jīn)结算(suàn)的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等(děng)产品类(lèi)型(xíng)上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对来说获得(dé)银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司的合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个(gè)制(zhì)衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服(fú)务本(běn)质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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