2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自(zì)香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中(zhōng)国(guó)香港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第(dì)一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行(xíng)行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不(bù)需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势上看无论(lùn)经济增长还(hái)是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁(cái)植田和男(nán)维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏(sū)，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高利率环境(jìng)导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积(jī)并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及(jí)随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能(néng)利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释)行业(yè)自律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识(shí)，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此现(xiàn)在越来越多的企业(yè)客(kè)户开始转向规划私(sī)有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的(de)利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因(yīn)素影响的估值(zhí)因素(sù)带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我们(men)认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票(piào)的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货(huò)币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国(guó)市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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