近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从(cóng)而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票(piào)跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这(zhè)些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报(bào)告(gào)中解释(shì)了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改(gǎi)革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期(qī)也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金融类(lèi)国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的(de)安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净率交(jiāo)易(yì)的重(zhòng)要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来(lái)看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者(zhě)互动(dòng)，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时增(zēng)强(qiáng)它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外(wài)资投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全(quán)球同(tóng)行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司的股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的(暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了de)回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么(me)？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积极的(de)信号”。投(tóu)资(zī)者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合(hé)政(zhèng)府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有良好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股(gǔ)价的额(é)外(wài)推动力。

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