近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公(gōng)布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金(jīn)额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公(gōng)司(sī)、化(huà)工品贸易(yì)商等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于(yú)可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于(yú)一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及(jí)追(zhuī)溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非(fēi)经(jīng)常(cháng)性(xìng)损益是指公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽(suī)与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收(shōu)入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升(shēng)有关(guān)，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆(lù)续实(shí)现(xiàn)众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品(pǐn)认证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在(zài)此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价(jià)，兴福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二(èr)大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家(jiā)集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过(guò)上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没有(yǒu)上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到证监会(huì)批文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释(shì)作用(yòng)后，15家战略投(tóu)资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经(jīng)常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联(lián)采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液(yè)体(tǐ)三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联(lián)采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的(de)比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营(yíng)业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年(nián)第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季度的(de)业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格(gé)持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团(tuán)也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化(huà)学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度统计(jì)口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数(shù)据来源：兴发(fā)集团公告正实数包括0吗包括负数吗，正实数包括零吗

　　违(wéi)法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发(fā)集(jí)团的副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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