近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公(gō自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算ng)司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等(děng)多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季(jì)度(dù)新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧(pěng)的公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们(men)的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在(zài)过去(qù)难以进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大(dà)部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的(de)同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资者的角度(dù)看，他们对国(guó)企的(de)持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境外的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正在(zài)发生(shēng自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算)。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过(guò)观(guān)察中国(guó)市场我们学到了(le)什么(me)？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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