金融界5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计局如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经(jīng)济综合统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要是阶(jiē)段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场价格有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动(dòng)了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品(pǐn)价(jià)格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落(luò)2个百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能(néng)源价格总体上趋于回落，对(duì)国内(nèi)居民(mín)消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴(tiē)政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排放(fàng)标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩(kuò)大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会恢复常态化运(yùn)行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务消(xiāo)费需求(qiú)带动增强，价(jià)格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平(píng)。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(zhǔ)要影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一(yī)是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国(guó)际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业(yè)价格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充(chōng)裕(yù)，但市场需(x张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表ū)求相对(duì)不足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材(cái)产能比较充足，而(ér)市场需求还在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表　　三是上年价格变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉(lā)影响扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度(dù)货币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报(bào)告提到，我国通胀水平(píng)处(chù)于(yú)温和区间(jiān)。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节(jié)本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分(fēn)化、收入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗(zōng)消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居民出现提前(qián)还(hái)贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年(nián)以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速(sù)走低；疫(yì)情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低(dī)位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特别是(shì)政策效(xiào)应将(jiāng)进一(yī)步(bù)显现(xiàn)，市场机制(zhì)发挥(huī)充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续(xù)负增长，货币供应量(liàng)也(yě)具有(yǒu)下降(jiàng)趋(qū)势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通(tōng)缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价变化(huà)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领(lǐng)先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底(dǐ)无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见(jiàn)。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似(shì)特(tè)征；有所不(bù)同(tóng)的是，当前资金多(duō)滞留在银(yín)行体系、而不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业(yè)有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生(shēng)。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派(pài)生(shēng)对企(qǐ)业行为的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资(zī)表现显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融资(zī)的持续(xù)改善，企业资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报(bào)复(fù)性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月(yuè)底之(zhī)后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需(xū)求释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳(wěn)定低能级城(chéng)市需求。

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