来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期。不(bù)过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩大需求(qiú)主要依(yī)靠自发修(xiū)复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放(fàng)缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强(qiáng)调(diào)了(le)今年的成绩，即(jí)“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一季(jì)度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季(jì)度时的预(yù)期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济(jì)运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面临新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战。

见字如晤,展信舒颜，展信安的用法　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季(jì)度(dù)有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大(dà)需求(qiú)”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量(liàng)的发展要求，会议(yì)强调(diào)经济要(yào)实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议(yì)精(jīng)神一致。这也(yě)意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结(jié)合起来(lái)”。我们(men)的理解是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化的力量(liàng)去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放(fàng)的方式激(jī)发高质量(liàng)的(de)增长。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业公(gōng)平竞争、共(gòng)同(tóng)发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都见字如晤,展信舒颜，展信安的用法要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主(zhǔ)要(yào)还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激(jī)发活力(lì)为主要(yào)手段(duàn)，让经济自发的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提(tí)出(chū)，积极(jí)的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的合(hé)力(lì)”，而去年12月会(huì)议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策(cè)协调配(pèi)合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务(wù)消费”。提(tí)高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入(rù)的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点。会议提到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投(tóu)资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则(zé)，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为支(zhī)撑(chēng)。见字如晤,展信舒颜，展信安的用法trong>我们(men)的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展(zhǎn)优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等设施(shī)建设和(hé)配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定(dìng)程度(dù)，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台(tái)企业探索(suǒ)创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险工(gōng)作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业(yè)链、中小金融机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不(bù)同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度(dù)或将放缓，政策相对克制。