金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也(yě)出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对(duì)债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计(突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么难受吗为什么jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使得(dé)大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类型的银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望(wàng)延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期(qī)向好，银(yín)行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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