近日(rì)，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的(de)食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股(gǔ)东还与第二(èr)大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级(jí)磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高(gāo)到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入(rù)多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户(hù)。由于(yú)可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事(shì)务所合(hé)伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，非(fēi)经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营业务相(xiāng)关(guān)，但由(yóu)于其(qí)性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)业(yè)绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超(chāo)过申报稿列举(jǔ)的同行业(yè)可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水(shuǐ)平较(jiào)高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利(lì)率(lǜ)还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价(jià)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国(guó)家集(jí)成电路(lù)基金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常(cháng)待(dài)审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个(gè)？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为(wèi)54亿(yì)元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投(tóu)后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫(liú)关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴(xīng)特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗发集团合并报(bào)表范围内唯一从事(shì)湿电子化学(xué)品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团(tuán)及其控制的其他公司主营业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降低(dī)，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场(chǎng)需求总(zǒng)体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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