文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句(huǎn)等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷(dài)业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句>

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来(lái)进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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