文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全国规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气(qì)开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。按当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速(sù)计(jì)算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业(yè)企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出(chū)现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提(tí)升和(hé)汽(qì)车产业(yè王菲是什么星座，王菲是什么星座的人)链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业(yè)的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学王菲是什么星座，王菲是什么星座的人纤维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱(ruò)的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的(de)利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需(xū)求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史(shǐ)来(lái)演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目(mù)前(qián)我国仍(réng)面临(lín)内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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