4月中(zhōng)国宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去(qù)年同期(qī)低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业(yè)品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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